[ 克而瑞上海机构研究总监薛建雄认为，雅居乐和星河湾打造的产品在定位等方面存在一些问题，加上项目所在城市供过于求，降价也是正常现象]
省财*厅：济南市、枣庄市
2011年三季报EPS为0.69元,同比增长71.58%,业绩符合预期。公司三季报实现营业收入7.4亿元,同比增长68%,归属上市公司股东的净利润为1.11亿元,同比增长71.58%,三季报EPS为0.69元,业绩符合我们在三季报前瞻中的预期。同时公司预告2011年预计净利润同比增长%,即EPS在0..02元,这主要是由于随公司品牌知名度上升,公司销售有所增长所致。 毛利率小幅下滑,销售费用率上升,由于利息收入财务费用同比大幅下降,净利润率同比略有提升。公司综合毛利率为34.4%,同比下降0.4个百分点,这主要是由于公司产品提价未能跟上原材料采购及加工费的增长幅度所致,这与我们此前认为的平价服饰的毛利率在今年很难有所提升观点相一致。销售费用率同比上升0.7个百分点至9.8%,这主要是由于公司为了加强品牌推广力度,在广告投放及品牌宣传上的支出同比大幅增长以及销售队伍扩大所导致。 管理费用率同比下降0.4个百分点至5.1%,财务费用同比大幅下降523%,因募投资金放入银行获得利息所致,净利润率同比上升0.3个百分点至14.9%。 应收账款和预付账款大幅增加,计提坏账准备大幅增加,公司经营性现金流仍为负。公司应收账款同比增长268%达到1.6亿元,预付账款增长351%达到2.6亿元。应收账款增加主要是由于延续了今年公司的信用*策所导致。同样,预付账款增加一方面是因为公司开店预付了店铺购置款,另一方面为了降低采购成本而集中预付原材料和加工费所致。存货比上年期未增加132.12%,这主要是由于秋冬新品备货所致,资产减值损失同比增长4080.64%至359万元。 但公司经营性现金流净额仍为负数,扩大至1.17亿元。资产负债率由中期的11.8%上升至三季报的15.9%,主要是三季度应付票据增加了1.1亿所致。 维持盈利预测,维持增持。我们维持公司年1.0/1.54/1.95元的盈利预测,目前PE为34/22/17倍。由于公司保持较快外延扩张,利润表可维持较高增速,但资产负债表和现金流量表在恶化,业绩夯实性有待观察,维持增持。
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